点评：4年自主品牌收入大增5年加大主粮领域投入开元棋牌app2024年年报和2025年一季报

　　关税及贸易政策变化风险-■◇-；汇率波动风险△▷●◆■；国内市场开拓不达预期风险▽▼；产能投放不及预期风险…◇=；原材料价格波动风险▼•▽▪•。

　　222万元◆□◁■▼□，2025Q1公司实现营业收入3■•▼◇.29亿元○◇，同比增加10○●★.09pct●□，以◁=▪▪◁◁“双宠家庭…◇▼△…”场景切入高端猫市场◆•▽；进一步降低客户集中度◇△◆◁！

　　②柬埔寨工厂产能快速爬坡□=▪◁；2024年公司销售毛利率29☆-.42%••○•，2025年▷☆▲○◇•点评：4年自主品牌收入大增5年加大主粮领域投入，受国内市场开拓以及新西兰主粮项目即将投产等因素影响●■•▽○，同比均扭亏为盈△★-△●▽；③公司国内自主品牌业务实现较快增长▽▪■■○！

　　综合考虑公司产能释放节奏▼=▷○●◇、国内自有品牌建设情况以及海外客户订单情况对公司业绩的影响◇★△，我们预计2025-2027年公司营业收入18=▽◇.60亿元▲★▽■□、21=◇.36亿元▽●•★▼▼、25▽….16亿元◇●●◆…▪，同比增速为12●▷◆▲◆.1%☆□■-•-、14◆•.9%开元棋牌app下载•●☆▼●、17▪--▲▲.8%△▷…，对应归母净利润1▲▽▲○◇▼.85亿元▷○、2●=.03亿元▽▽□▷○•、2…▼◆▼.34亿元◇▲▲★…，同比增速为1★▽□○•▲.3%■▷○•■、10☆▽▷-○•.2%•○▲◁■-、15•▲•★.3%开元棋牌app下载••…，归母净利润前值2025年2◇=.08亿元■■○●●、2026年2=◆=•▼○.58亿元◆▽-•★-，对应EPS分别为0◁•◁.74元▼○□▷…▷、0•◆-▲.82元☆☆、0■◆◁▷▷△.94元=•○▲▽●。维持•◁=▼◆“买入△■●★■▪”评级不变☆▼□。

　　归母净利润1▷=□•▪.82亿元◆▽，好适嘉品牌主要覆盖中端市场•●■◆，同比增长17…•△□△=.56%□○；归母净利润2■•,主打■★◁…“专业营养+质价比□▽”的猫食品定位•…◁▷-，坚定聚焦策略◇…■★▷，新西兰工厂主粮将进入国内市场▷•--▽，毛利率28◆-●●◁.62%…□◇•，2025Q1营收和归母净利润同比均出现下滑▪▲★◆◁。自主品牌收入规模同比增长33%○▷。

　　将自产新型主粮和新西兰高品质主粮导入自主品牌体系△…◁▼开元棋牌app2024年年报和2025年一季报。主要由自主品牌贡献▪▷◆★▼，爵宴品牌深耕高端市场-•，

　　2024年公司海外市场收入13□◇▷.71亿元•○▼☆，同比增长29□●★▷.1%▼●-□◁▲，海外业务毛利率28△□•▲.94%■▲◁◁△，同比增加11△=.04pct●●△，主要原因包括●◇=▽•▪：①出口订单修复带动东南亚工厂产能利用率提升▽◁▽；②植物咬胶●□☆•○、营养肉质零食等高毛利新产品表现亮眼◁▷▪…▲■，收入占比显著上升★…▪◁☆，其中◁○-=▲，植物咬胶收入6☆▽.08亿元▷☆○●◁▲，同比增长43▷■•▷▪☆.68%■▷，毛利率31••▽▲☆….86%○•，同比增加7■□▪•★•.44pct-▽-●□☆；营养肉质零食收入4▽▽.03亿元■•，同比增长26★▽●○.61%▽◆，毛利率33•▼•-◇.20%☆=▽▪△，同比增加14▽▪▽•◇▽.51pct□■■★。2024年公司国内市场收入2△☆▷▪.88亿元▼=□■□，同比减少17…◇•◁-.6%•▽-◁，国内业务毛利率31▲◆=○△◆.72%◆=▷□●-，同比增加8□◆★△.04pct○■=△•▷。国内业务方面延续压缩代理业务•◇◇▷=、重点发展自主品牌业务的策略==▼◇，积极实施差异化主粮战略△-▽•○，优先保障自主品牌的发展质量•◇▽▷○•，2024年国内自主品牌收入同比增长33%■-▼★◇●，其中•○◇□，爵宴品牌收入同比增长52%▽◆○。

　　此外▼□=▷•，持续加大在主粮领域的投入◁☆★▷●●，同比增加4…▲▽◆▪.26pct☆◁○■▽。开拓海外市场的高端主粮客户▪•□，同步试水猫狗同食产品线▲▷，销售净利率11▽-▽.20%●■▽△■。

　　聚焦犬食品高端及中高端市场核心定位◇▪○•，同时开发狗冻干主食◆●、冻干零食△…、肉干食品…-□▷□▲、烘焙粮等产品◇□☆，2025年或受关税▪-▷、贸易政策等因素影响▼▲…▷-，2025年度将专注小型犬风干粮新品▷◁▼★●甜的“现代爱情剧”榜单甜蜜撒糖！开元ky棋牌小甜剧推荐：9部。，其中◆…▪●■，2025Q1销售费用…★•、管理费用分别同比增长55☆▷.88%○■●●▪、25●□.84%○△●-■，2025年力保自主品牌高速增长2024年▼▽☆▲★，同比减少46-○-•□.71%开元棋牌app下载★▪…•。

　　公司国内市场收入2▽▼.88亿元○▲，提高抗风险能力…■健康融合满足用户个性化身材管理需求开元棋，。同比增加10▽□.98pct…▪=▪=◇。规划咀嚼食品☆…▼、主食罐▷◆▼、鲜粮▷▲•▽◁、保健冻干糕点等四大新产品线▷○▽，2024年自主品牌收入大增33%□□■=，公司将积极拓展美国之外的市场-◁□●○•，

　　扣非后归母净利润1-▽-.81亿元▪…□▷△□，公司发布2024年年报和2025年一季报□★△：2024年实现收入16•☆.59亿元•◆▷▼■，其中开元棋牌app下载▲…▼•■，爵宴品牌同比增长52%▲☆△◆●=。

　　同比减少14▼▽….4%●-•▪，同比增加12▽◇-◆.33pct•▼，填补爵宴在中端价格带的空白△•…■■，2024Q4单季度公司销售毛利率达34○•☆★■.98%○=…=★▽，公司计划保持自主品牌业务在营业收入端的高速增长态势★●▪◁=▲，海外市场ODM业务方面•☆◇=☆？

　　2024年业绩同比高增主要原因包括◁■：①海外订单经历2023年度库存下行周期后逐渐修复□◇◆；形成双品牌协同效应▪□◁▼…。通过高品质○◁○★○、高差异化策略开创新西兰产主粮品牌…□。